美国通胀回落的可持续性如何？

发布时间：2026-07-21 12:05:15 来源: xmhey

　　（来源：中信证券研究 中信证券研究）

　　文|明明  王楠茜

　　美国6月CPI同比增速由5月的4.2%下降至3.5%，核心CPI环比从0.2%下降至0.0%，整体CPI与核心CPI增速均低于市场预期。6月美国CPI环比下降，主要由能源成本大幅回调推动，同时6月核心商品项环比负增长、核心服务中住所项增速放缓共同助推了通胀节奏放缓。由于美伊协议十分脆弱，原油价格上行风险仍存，后续美国通胀压力仍存在一定的上行风险，但整体通胀压力可控，我们仍维持今年美联储维持政策利率水平不变的概率较高的观点。

　　▍美国6月CPI环比增速录得-0.4%，核心CPI环比为0.0%，整体美国CPI环比、核心CPI环比均低于市场预期。

　　受能源价格下降影响，6月CPI同比增速由5月的4.2%下降至3.5%，低于3.8%的市场预期。未经季节调整的核心CPI同比增速为2.6%，低于2.8%的市场预期，较前值2.9%也有所下行。CPI环比下降0.4%，下降幅度大于0.1%的市场预期，前值为增长0.5%，为2020年4月以来的最大单月降幅；核心CPI环比为0.0%，低于市场预期及前值0.2%。

　　▍6月美国CPI环比下降，主要由能源成本大幅回调推动，同时6月核心商品项环比负增长、核心服务中住所项增速放缓也推动了6月美国通胀回落。

　　具体来看，此前美伊达成协议推动6月能源价格回落，导致6月能源价格环比下跌5.7%，是2020年4月以来最大单月环比降幅；剔除食品和能源后，核心CPI环比增长为0.0%，创下2020年5月以来最低环比增速。细分来看，核心商品项价格连续两月环比下跌0.1%；其中，受能源价格下跌影响，服装价格下跌0.6%；中东局势与经济压力导致居民推迟耐用品消费，导致家用家具和家居用品项环比下跌0.1%。

　　与此同时，核心服务项环比增长为0.0%，其中，关键构成项住所项通胀显著放缓，住房指数环比仅增0.1%（前值0.3%），创2021年1月以来最小涨幅，这或由于世界杯提振效应消退。展望下半年，我们预计住房通胀将仍具有一定黏性。此外，受能源价格下降影响的运输服务录得环比-0.3%。整体而言，能源价格下跌以及消费需求走软等因素推动了6月核心通胀环比增速下降，但能源价格后续上行的风险以及住所项等分项的黏性或将继续保持，因而后续美国通胀压力虽可控但仍存在一定上行风险。

　　▍6月美国PPI同比增速有所放缓，反映生产端压力有所缓解。

　　美国劳工统计局发布的数据显示，6月最终需求生产者价格指数（PPI）经季调后环比下滑0.3%，而市场此前预期为持平，实际数据低于预期；未经季调同比增速收窄至5.5%，大幅低于市场预期的6.2%。剔除食品和能源的最终需求PPI环比上涨0.2%，低于市场预期的0.3%，同比上涨4.7%，低于市场预期的5.1%。整体而言，虽然最终需求生产者价格指数（PPI）指数同比有所下降，但核心PPI同比走势仍处于较高位水平。此外，近期美国通胀预期有所波动，但整体通胀预期上行风险可控。

　　▍由于美伊协议十分脆弱，原油价格上行风险仍存，后续美国通胀压力仍存在一定的上行风险，但整体通胀压力可控，我们仍维持今年美联储维持政策利率水平不变的概率较高的观点。

　　美伊双方在6月签署谅解备忘录，但仅数周后便互相指责对方违反协议，美伊冲突再次升级，导致原油价格再次反弹，因而后续能源价格反弹风险仍会是美国通胀压力的风险点，10年美债利率也需警惕一定的上行风险。我们预计后续美国通胀压力虽然存在上行风险但整体可控，同时美国通胀预期上行风险可控，我们仍维持今年美联储维持政策利率水平不变的概率较高的观点，后续也需继续关注美伊冲突演变以及未来霍尔木兹海峡通行情况。

　　▍风险因素：

　　美伊冲突局势变动超预期；全球经济变动超预期；特朗普政府政策超预期；美国货币政策超预期；其他地缘政治风险超预期等。

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